近日，园艺用品生产商宁波大业园林工业股份有限公司（以下简称：大叶工业）向上交所递交招股书计划登陆主板上市。

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此次IPO，大叶工业募集资金约7.1亿元，而截至2022年6月30日，公司全部净资产也仅约7.13亿元。其中“智能灌溉产业园项目”和“园艺用品项目”拟将分别投入募资3.96亿元、2.33亿元，合计占据总募资金额的88.73%。

单价大幅上涨，毛利率却普遍下滑

据了解，大叶工业主要从事农林园艺灌溉及喷洒工具的研发、生产和销售，产品主要通过国外DIY超市、百货超市以及各类品牌商、贸易商进行销售。公司产品包括喷洒系列、水管系列、连接件系列及其他产品，主要满足家庭绿化、公园、农林植物工程方面的灌溉需求。

大叶工业的产品终端使用场景以家庭为主，因此公司有超过95%的收入来自境外销售。从产品来看，2019年至2021年以及2022年1-6月（以下简称报告期），喷洒系列产品销售收入占比分别为56.15%、53.22%、54.15%和48.77%，是公司主要收入来源。

目前大叶工业自有品牌销售占比极少，主要以ODM/OEM代工生产为主，2022年上半年时，下游品牌商占比约为65.27%，连锁终端商超占比约为28.95%。报告期内，公司ODM业务收入占比分别达到84.01%、82.87%、88.04%和91.81%。

整体上来看，报告期内公司分别实现营业收入约为3.72亿元、4.45亿元、6.44亿元和3.3亿元，同期实现归母净利润分别约为9254.21万元、1.27亿元、1.42亿元和9314.64万元，其中绝大部分收益来自美国等地区。

值得一提的是，近年来大叶工业产品普遍大幅涨价但毛利率却出现下降。2022年上半年公司喷洒系列、水管系列、连接件系列产品平均售价分别为9.98元/个、88.71元/个、3.72元/个，较2019年时分别涨价32.89%、26.24%和26.96%。

同时，2022年上半年时相关产品毛利率则分别为36.34%、37.99%和41.98%，较2019年时下降约11.94%、3.78%和7.22%。公司解释是受到美元兑人民币汇率下行以及公司主要原材料采购单价整体居于高位等因素影响。

产能利用率不足仍扩产，“踩雷”地产信托

2022年上半年，大叶工业总计销售喷洒系列、连接件系列和水管车（含厢式车）系列产品分别约1559.79万件、880.26万套和78.08万个，但同期产能利用率仅分别为62.51%、59.98%和78.09%。

事实上，除了2021年，报告期内其余年份公司各系列产品产能利用率均维持在70%-90%之间，并不太饱和。

而在IPO“园艺用品项目”达产后，还将形成70万个自动卷管器、300万个摇摆洒水器、3000万个快速接头、180万个水鸟、500个水枪和80万个水管车（其中含水管40万个，不含水管40万个）的生产能力。

此外大叶工业还计划募集资金8000万元用于补充营运资金资金，但从招股书来看公司长短期债务情况均大幅度好于同行业其他可比公司。报告期内，公司资产负债率分别为19.75%、20.1%、19.4%和16.77%，要远低于可比公司平均的40%-50%之间。

因此，大叶工业日常拿出大量资金进行理财，报告期内公司委托理财收益分别为279.83万元、777.31万元、993.54万元和175.88万元。而大叶工业的理财主要分为银行理财产品和信托产品两部分，需要注意的是，公司现有的大额信托均存在无法全部收回的风险。

截至招股书签署日，公司正在履行中的500万元以上的重要理财合同包括重庆信托·京润6号集合资金信托合同、中建投信托·安泉585号（北京佳兆业滨海小镇）集合资金信托计划信托合同和中建投信托·安泉595号（重庆花样年花郡），金额合计达到6000万元。

其中，大叶工业所持有的3000万元重庆信托•京润6号信托理财产品，展期12个月后应该于2022年11月20日终止到期，但至今依旧处于未兑付状态，截至2022年6月30日累计未兑付本息合计3311.65万元。同时借款人厦门万厦天成房地产开发有限公司存在因未按时履行法律义务而被法院强制执行的情况。

另外两项信托合同也均处于到期未兑付的状态，中建投信托·安泉585号项目的共同还款人暨抵押人三河市兆龙佳业房地产开发有限公司存在被列为被执行人的情况，中建投信托·安泉595号项目的借款人四川亘兴因合同纠纷被法院列为限制高消费企业。

大叶工业也提示相关风险表示，如果房地产行业景气度持续低迷、信托产品底层资产持有方经营状况无法改善、未来资产变现事项存在较大障碍，公司存在前述信托理财产品金额存在无法全部收回的风险。

兄弟均携园林产品上市，客户、供应商曾存在重叠

大叶工业还是一家“夫妻店”，由叶晓东、裘柯夫妇共同控制，其中叶晓东直接持有公司41.91%股份，为公司控股股东。同时，二人控制的姚叶投资、大叶日恒分别持有大叶工业41.21%、9.07%的股份，二人合计控制公司92.19%的股份，共同为公司实际控制人。

值得注意的是，裘柯在进入大叶工业担任董事、副总经理前，曾为浦发银行余姚支行副行长，并拥有美国的永久居留权。同时叶晓东、裘柯之子叶阳，不直接持有大叶工业股份，但其持有大叶日恒3%的财产份额，也同样拥有美国永久居留权

而大叶工业在A股还有一家“兄弟公司”大叶股份，二者名称相似，产品也同属于园林机械，后者为大叶工业实际控制人之一叶晓东的胞弟叶晓波所实际控制的企业，并由叶晓波担任董事长、总经理。

大叶股份在2020年登陆创业板的招股书中曾提到，除公司使用“大叶”商号之外，公司实际控制人亲属控制的大叶工业等公司也存在使用“大叶”商号的情形；同时，大叶工业的部分商标与公司少数商标，虽然核定使用的具体商品范围不同，但标志相似。

共用商号及商标标识相近则客观存在导致客户、供应商对商号或商标出现误读、混淆的可能，也存在由于相关企业生产经营中的不当行为，对公司商誉或业务形成不利影响的风险。

大叶股份主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售，其与大叶工业虽然主营产品不存在同业竞争关系，但由于同为园艺产品，部分客户业务覆盖领域较广，因二者存在部分客户重合的情况。同时，二者均位于余姚市，供应商主要集中在长三角地区，也存在一定的重合。